风险定价 | 海外押注中国股市反转的交易热度新高 - 1月W3（天风宏观林彦）

时间： 2024-01-16 04:04     

1月第2周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.47%，日均成交额跌至6851.02亿元。30个一级行业中仅6个实现上涨，电力设备及新能源、消费者服务和建材表现相对靠前；电子、计算机和通信表现靠后。信用债指数上升0.20%，国债指数上涨0.08%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

权益

1月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性偏高】水平位置（中位数上0.54倍标准差，66%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至82%、79%和45%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为67%、39%、69%、74%分位。

1月第3周，多数风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为18%、7%、22%、13%、24%、21%历史分位。

1月第3周，30个一级行业的平均拥挤度下降至14%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和电力及公用事业。房地产、消费者服务和非银行金融的拥挤度最低。

从近期海外市场上中国大盘股（FXI）ETF的期权多空比来看，海外投资人押注中国资产反转的交易热度创下新高，历史上这个指标的顶部领先ETF价格的底部。

债券

1月第3周，流动性溢价降低至50%分位，流动性环境恢复到【中性】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期较上周有所提高（22%分位），但从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至10%分位，利率曲线平坦，长端相对于短端性价比不高；信用溢价下降至17%分位。

债券的交易拥挤度开始回升，利率债的短期交易拥挤度上升至84%分位，交易维度上盈亏比较低。信用债的短期交易拥挤度上升至70%分位。可转债的短期交易拥挤度保持27%分位。

商品

能源品：1月第3周，布油上升至79.32美元/桶。原油的交易拥挤度上升至19%分位。美国石油总储备上升0.63%，战略储备上升0.17%。

基本金属：1月第3周，金属价格涨跌互现。铜价下降1.99%，沪铝下降0.73%，沪镍上升3.14%。

贵金属：伦敦金现货价格上升0.16%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度下降至54%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.66%，黄金的短期交易拥挤度上升至79%分位。

汇率

1月第3周，美元指数收于102.44。在岸美元流动性溢价下降至37%分位，离岸美元流动性溢价上升至75%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。

离岸人民币汇率上升至7.17，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。

海外

CME的美联储观察显示3月降息的概率仍然高达78.5%，市场的宽松预期浓厚。1月第3周，10Y美债名义利率下跌9bps至3.96%，10Y美债实际利率下跌14bps至1.69%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.27%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至18bps。

1月第3周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上涨0.34%、1.84%和3.09%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在38%、19%和24%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价仅达13%，投资级信用溢价维持在18%分位