事件
2024年10月14日,央行公布的数据显示,2024年9月新增人民币贷款1.59万亿,同比少增7200亿;9月新增社会融资规模为37604亿,同比少增3722亿。9月末,广义货币(M2)同比增长6.8%,增速较上月末加快0.5个百分点;狭义货币(M1)同比下降7.4%,降幅较上月末扩大0.1个百分点。
基本观点
整体上看,在房地产市场持续调整、城投平台融资受限等影响下,9月信贷需求延续偏弱态势,加之金融“挤水分”效应,9月新增信贷数据延续低位运行。不过,受专项债发行加速带动,9月政府债券融资偏强,继续对新增社融形成重要支撑。在理财资金回流等推动下,9月末M2增速大幅反弹,而在房地产持续低迷、金融“挤水分”等影响下,M1增速继续低位下行。
展望未来,我们判断9月新增信贷有可能是今年“最后一降”,10月开始,新增信贷有可能转入同比多增过程。背后是伴随一揽子增量政策落地生效,特别是央行降息会刺激信贷需求,而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。更重要的是,当前宏观政策全面转向加力稳增长,前期金融“挤水分”效应会消退,信贷多增是现阶段提振经济增长动能不可或缺的一个发力点。我们判断,四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度,而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下,居民房贷余额也有望恢复增长。这些都将对新增信贷形成有力支撑。另外,在政策面加大扩投资力度带动下,四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。社融方面,根据财政增量政策安排,四季度政府债券发行有望再度出现高峰期,新增社融也将恢复同比多增。这些都会带动M2和M1增速出现较为明显的反弹。我们判断,着眼于支持政府债券顺利发行,四季度央行有可能再度降准0.5个百分点,向银行体系释放资金1万亿。
要点解读如下
一
9月新增贷款同比大幅少增,企业和居民贷款新增规模同比均有所缩量,背后主要是贷款需求不振,以及“挤水分”效应对企业贷款的影响仍在持续。
9月新增人民币贷款1.59万亿,环比季节性多增6900亿,同比大幅少增7200亿,拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.4个百分点至8.1%,续创有该项数据记录依赖新低,贷款偏弱局面仍在持续。
企业贷款方面,9月企业中长期贷款和企业短贷同比分别少增2944亿和1086亿,新增票据融资规模则超出季节性,同比多增2186亿,显示银行季末存在一定票据冲量现象,与当月票据利率维持低位相印证。主要原因是房地产行业延续调整,城投新增融资仍受限制,再加上终端消费疲弱,需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓,贷款需求缺乏提振。同时,整治资金空转产生的金融总量“挤水分”效应在9月也仍有一定延续性影响,这尤其体现企业短期贷款继续较大规模收缩方面。
居民贷款方面,9月居民短贷同比少增515亿,居民中长期贷款同比少增3170亿。在居民消费信心不足、商品房销售低迷、存量房贷利率偏高导致居民提前偿还房贷现象较多的背景下,居民短贷和中长期贷款需求持续受到抑制。不过,9月居民短贷同比少增幅度较此前几个月有较为明显的收窄,或因全国范围内开展以旧换新对汽车、家电等相关耐用品销售有所拉动,进而对居民短期消费贷需求产生一定提振。
二
受贷款和企业债券融资等分项拖累,9月新增社融规模也少于去年同期,但在政府债券融资同比大幅多增支撑下,当月社融同比表现仍明显好于贷款。
9月新增社融3.76万亿,环比多增7293亿,但同比少增3722亿,拖累月末社融存量增速较上月末放缓0.1个百分点至8.0%。
从分项看,除投向实体经济的人民币贷款同比少增5639亿外,9月企业债券和表外票据融资同比少增幅度也比较大。其中,受信用债市场出现调整,发行利率上行影响,9月企业债券融资负增1911亿,同比少增2561亿;9月表内票据融资同比大幅多增,“表外转表内”效应下,表外票据融资同比少增1085亿。不过,受新增专项债继续放量发行拉动,9月新增政府债券融资规模维持高位,同比多增5433亿,继续支撑当月社融同比表现好于贷款。9月社融其他分项新增规模同比增减规模较小,对社融整体表现影响不大。
三
9月末M2增速大幅上行,主要源于上年同期基数下沉,以及在近期债市出现波动等影响下,理财资金较大规模向存款回流;9月末M1增速下滑幅度略有加大,主要是受金融“挤水分”影响,企业活期存款同比少增,以及楼市低迷状态下,居民存款转化为企业活期存款的速度下降。
M2方面,9月末同比增速为6.8%,较上月末大幅加快0.5个百分点。在当月新增信贷较大幅度同比少增,并拖累存款派生的背景下,M2增速出现大幅反弹,主要源于两个原因:一是上年同期增速基数下沉0.3个百分点,这会直接推高今年9月M2同比增速。二是受近期债市剧烈波动等影响,理财资金连续两个月向存款账户回流。可以看到,继上个月银行存款同比多增9600亿之后,9月银行存款再度同比多增1.5万亿。其中,9月非银机构存款同比多增高达1.58万亿,这一方面源于9月末股市大幅上涨,吸引资金入市——这在很大程度上解释了当月居民存款同比少增3316亿,另一方面则源于债市调整,理财资金向存款回流。
9月末M1同比增速为-7.4%,较上月末下行0.1个百分点。直接原因是当月金融“挤水分”影响仍在延续,对企业活期存款形成下行压力;另外,近年楼市持续处于调整状态,居民存款转化为房企活期存款的速度显著下降,也是M1增速持续偏低的一个重要背景。
整体上看,在房地产市场持续调整、城投平台融资受限等影响下,9月信贷需求延续偏弱态势,加之金融“挤水分”效应,9月新增信贷数据延续低位运行。不过,受专项债发行加速带动,9月政府债券融资偏强,继续对新增社融形成重要支撑。在理财资金回流等推动下,9月末M2增速大幅反弹,而在房地产持续低迷、金融“挤水分”等影响下,M1增速低位下行。
展望未来,我们判断9月新增信贷有可能是今年“最后一降”,10月开始,新增信贷有可能转入同比多增过程。背后是伴随一揽子增量政策落地生效,特别是央行降息会刺激信贷需求,而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。更重要的是,当前宏观政策全面转向加力稳增长,前期金融“挤水分”效应会消退,信贷多增是现阶段提振经济增长动能不可或缺的一个发力点。我们判断,四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度,而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下,居民房贷余额也有望恢复增长。这些都将对新增信贷形成有力支撑。另外,在政策面加大扩投资支持力度带动下,四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。社融方面,根据财政增量政策安排,四季度政府债券发行有望再度出现高峰期,新增社融也将恢复同比多增。这些都将带动M2和M1增速出现较为明显的反弹。我们判断,着眼于支持政府债券顺利发行,四季度央行有可能再度降准0.5个百分点,向银行体系释放资金1万亿。
本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳