耐心资本发展历程梳理:自2023年7月起,“耐心资本”在许多重要会议和政策中开始被提及和关注;2024年4月30日,“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。“耐心资本”源自欧美早期投资市场,其特点为强调长期价值而非短期回报,能容忍波动和回撤,私募股权投资是典型形式。在我国,养老金和保险资金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表,符合“耐心资本”的定位,做大做强养老金是壮大“耐心资本”的先决基础。“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资。
一级市场的耐心资本发展启示:市场优质资产稀缺导致VC/PE回报率下降,需更深入地挖掘项目或创新模式以寻求超额收益,对“耐心资本”需求增加。综合来看,我国各区域经济有不同的优势,如采矿业主要分布在我国的中西部地区;制造业方面东部城市都呈现出绝对优势,但是侧重点有所不同。京津冀协同发展强调“疏解北京非首都功能”;长三角地区尤为强调产业集群的概念,强调强化区域优势产业创新协作;粤港澳大湾区的定位偏向于国际化。从产业集群分布来看,长三角多且分散,粤港澳则强而集中。从目前的一级市场投资情况来看,近5年VC/PE投资较为突出的省份也主要是经济产业较为发达的省份。其中、北京、上海、江苏、广东、浙江5个省份显现优势。
二级市场的中长期资金投资布局:险资企业股权投资规模在2019-2022年逐年递增,在2022年达到770亿元,在2023年有所下降。选取2020-2024Q1长线资金连续五年进入公司前十大股东的118支个股,以此为样本进行分析:长线资金基于长期投资、价值投资的原则,其股票投资相对于公募基金等是缓慢变量,对个股持仓比公募、保险等在中长期视角相对稳定,长线资金TOP10大股东数量长期高于公募,且近年来有上升趋势。2021年以来,延续持股样本TOP10席位数量和持股比例均呈上升趋势。中长期看,2021-2022年,长线资金在长期重仓个股中权重上升,2022年以来,长线资金的市值占比逐年回落,多为其他机构操作导致的被动变化。长线资金布局股票和债券市场的中长期资金有效平抑了市场波动,发挥市场压舱石作用。在席位数量持平的语境下,长线资金作为耐心资本的持股变化往往更为关键,基本推定2024年Q1是长期资金属性主动加仓行为。
壮大耐心资本对市场的影响:1)对一级市场:“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资;促进区域经济协同发展,优化资源配置;引导资金流向,促进产业升级;2)对二级市场:促进价值投资,推广长期投资理念;增强市场稳定性,减少波动和回撤。
风险提示:美国货币政策前景不明,降息的时点、节奏和幅度偏离市场交易主线;海外地缘冲突和贸易问题尚未缓解,对经济构成潜在拖累;海外库存周期见底时点的滞后,补库存带动需求回暖尚需时间等。
分析师:王开SAC执业资格证书编码:S0980521030001
分析师:陈凯畅SAC执业资格证书编码:S0980523090002
本文节选自国信证券2024年6月21日的研究报告《新质生产力系列(三)—耐心资本赋能新质生产力投资》
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