全球经济减弱预期下市场风格再平衡

时间： 2025-05-12 00:13     

（转自：ETF炼金师）

报告导读

在经历了一段时间的平静后，市场因贸易争端的缓解预期而重拾活力。然而，随着经济基本面的逐步减弱，资产的波动性有可能再度加大。考虑到中国在政策上的灵活性相较于美国有所提升，预计在七月之前，中国资产的韧性或将超越海外市场。未来两个月内，市场风格的再平衡将成为投资者关注的焦点。

摘要

一、经济放缓的信号逐渐显现，政策期待需时日来验证

近期，市场因贸易局势缓和而出现的修复并没有持续太久，资产波动率可能会再次上升。本周的市场数据显示，中美市场似乎已接近反弹的上限，A股和港股在接近4月2日的水平后均出现回落，而美股在修复至同一水平时也开始停滞。两者都急需进一步的正面信号以支撑其上行。以A股为例，涨幅前十的二级行业其平均海外营收占比为10%，而跌幅前十的行业恰好为8%。这表明，A股的进一步反弹要么依赖于贸易形势的积极改善，刺激外需型行业反弹，要么依赖于内需政策的进一步落实。虽然中美高层经贸会谈于本周在瑞士日内瓦开始，但考虑到美国刚刚与英国达成的模糊贸易协议，预计此次会谈能带来的实质性进展有限。

二、市场风格的转折点：政策引导下向金融和大盘倾斜

本周，中国证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调对三年以上业绩低于基准10%以上的基金经理，其绩效薪酬应显著降低。在过去三年的数据表明，60.8%的主动权益基金未能超越基准10%。在此背景下，基金经理可能会选择与基准持平以避免进一步的业绩拖累。测算结果显示，非银金融、银行、建筑、交通运输、电力公用事业、煤炭及石油石化等行业，未来可能成为主动权益基金调仓的重点。

三、消费板块的三种收益来源

在当前扩大内需的背景下，部分消费行业的商业模式逐渐稳定，且ROE表现良好。以家电、食品饮料、汽车、消费电子和纺织制造为代表的传统消费类资产，能够为投资者带来盈利增长和股息支付率的提升。新兴消费领域则主要依赖于估值的提升。我们从三个维度分析了值得关注的赛道：（1）商品定位：低价高周转与高价品牌壁垒的选择；（2）消费者群体的变化，主要包括老龄化与年轻化；（3）消费模式的转变，包括闲暇回归和即时购物的趋势。

四、市场变化的深远影响

随着市场回归至接近4月2日的水平，基础面的变化将导致整体波动性加大。《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，可能导致市场风格向金融和大盘的转变。在此背景下，建议关注三类资产：首先是消费行业，尤其是家电、汽车、食品饮料等，其内部收益来源多样；其次是低估值的金融板块，包括银行和保险；最后，资源品如铜、铝和黄金，以及机械设备等资本品在未来全球经济重塑过程中仍然具备一定的投资价值。

五、风险提示

在当前的经济背景下，需关注可能出现的风险：国内经济增速不及预期、海外经济衰退的可能性，以及在数据测算中的误差。