【申万宏源策略】周度研究成果（6.23-6.29）

时间： 2025-06-30 01:08     

一周回顾

1

牛市启动的尝试 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/06/23-25/06/28) 

一周回顾

2025.6.28

一、短期市场向上突破的线索拆解：4-5月关键窗口稳定资本市场预期，出清悲观持仓；长期资金入市效果显现，保险增配权益，前期银行逆势上涨。前期市场中枢本就偏高。市场正常反映短期改善：地缘冲突快速缓和，交易美联储降息预期，主题热度升温(稳定币主题领涨)。另外，指数突破本身也直接推升了风险偏好。

二、我们认为，多方面积极因素会在2026-27年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，25Q2-Q3仍维持中枢偏高震荡市判断。 

三、短期金融搭台，成长唱戏。海外AI算力产业链继续演绎景气行情，稳定币主题、国防军工是弹性较高的方向。新消费和创新药6月30日后可能有反弹。高股息资产中期估值重估是趋势，待短期市场关注度回落后，仍是配置机会。中期结构观点不变：A 股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。 

2

A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250621-20250627）

一周回顾

2025.6.29

指数及板块估值比较：

中证A股整体PE为19.2倍，处于历史74%分位；

上证50指数PE为11.2倍，处于历史57%分位；

中证500指数PE为28.7倍，处于历史46%分位；

创业板指数PE为31.9倍，处于历史13%分位；

中证1000指数PE为38.5倍，处于历史49%分位；

国证2000指数PE为50.6倍，处于历史67%分位；

科创50指数PE为136.8倍，处于历史98%分位；

北证50指数PE为68.2倍，处于历史95%分位；

创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史6%分位。

行业估值比较（新进入行业加粗下划线表示）：

PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；

PE\PB均在历史15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。

3

美财长提议移除899条款，全球市场风险偏好继续修复 ——全球资产配置每周聚焦 (20250620-20250627)

深度研究

2025.6.29

本周（20250620–20250627）。本周美国财长贝森特表示，请求国会山从“大而美”税收草案中删除 899 条款，即备受争议的“资本税”条款。在美方同意取消特朗普税案中的第899条“报复性税收”提案后，美国公司将被豁免于部分由其他国家征收的税项。全球地缘政治持续缓和，本周权益市场涨幅靠前，而商品普遍收跌。1）利率方面，到2025年6月27日，10Y美债收益率下降9BPs来到4.29%，美元指数仍在100以下，目前为97.3。2）权益方面，本周全球权益多数上涨，具体来说，日经225 (4.55%)＞标普 500(3.44%)>恒生指数(3.20%)>新兴市场(3.12%)>发达市场(2.65%)>沪深 300(1.95%)>欧洲斯托克600(1.32%)。3）商品方面，原油大幅下跌12.49%，黄金下跌2.90%。 

专题研究

1

从稳定币应用场景展望人民币国际化的未来 ——全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三

深度研究

2025.6.22

前言：在《美元“稳定币”未必“稳定”——全球货币体系重构与人民币国际化系列之二》中，我们对稳定币的机制，概念，原理做了探讨，并对美元稳定币的未来进行了展望。本篇文章进一步探索了稳定币支付和投资场景的发展空间，并基于中国大陆对于数字人民币和数字资产的探索，对人民币国际化进行展望。

电话会议

1

大势申音·每周论势5分钟：牛市启动的尝试

电话会议

2025.6.29

2

【三朵小花】6分钟

电话会议

2025.6.17

1）陆家嘴论坛前再谈并购预期

2）下半年美股策略展望

3）20%是港股持仓的上限吗

3

从稳定币应用场景展望人民币国际化的未来 ——全球货币体系重塑和人民币国际化系列

电话会议

2025.6.25