招商策略：伊以冲突或引发全球市场避险情绪

时间： 2025-06-16 01:14     

来源：招商证券策略研究

以色列对伊朗发动空袭，地缘冲突可能会引发全球市场避险情绪。对A股可能会产生短期扰动，但是实质性影响不大。短期可能促使资金流向红利等防御性板块；其中油气与贵金属或将存在较优的投资机会；此外，具有国际航线运营资质的公司也将具备较好的投资机会。从六月中旬开始进入重要业绩预告预期的时间窗口，从历史来看，2019年以来业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。大盘成长风格、创业板指数、中小100指数在收益率上表现较好，创业板指和大盘成长风格的胜率较高。

核心观点

【观策·论市】中东军事冲突和中报业绩预告对A股的影响。当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭。当前中东局势会压制全球市场风险偏好，全球风险资产价格短期预期承压。同时推升原油、贵金属等大宗商品价格，进一步可能传导影响化工、有色金属等板块。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块；其中油气与贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；考虑冲突爆发后中东地区航线受到影响，叠加原油价格飙涨，将会推高运力成本，加剧全球通胀，具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披露比例高于其他板块；2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业占优。风格有明显的日历效应，大盘成长风格、创业板指数在收益率上表现较好。

【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

【中观·景气】5月出口同比增幅收窄，各类挖机销量同比增幅收窄。本周景气改善的领域主要有：1）黄金、白银期现价格上行，工业金属库存多数下行；2）TMT持续高景气，DDRM价格上行，5月汽车包括底盘出口同比增幅扩大；3）5月汽车包括底盘出口同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的存储器、集成电路、有色、汽车等。

【资金·众寡】 融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入125.8亿元；新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期下降119.6亿份；ETF净赎回，对应净流出149.4亿元。融资资金净买入医药生物、电子、有色金属等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

【主题·风向】火山引擎原动力大会启动，大模型与AI Agent加速升级2025年6月11-12日，字节跳动旗下的云与AI服务平台火山引擎于北京举行了新一届 FORCE 原动力大会。此次大会聚焦大模型、AI云原生、Agent开发、多模态理解等前沿领域，深入探讨 AI 技术产业化路径。大会期间，火山引擎发布了豆包大模型1.6、视频生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并对 Agent 开发平台等AI云原生服务进行了升级。在模型性能提升上，豆包大模型1.6着重强化推理与多模态能力，同时显著降低成本；视频生成模型Seedance 1.0 pro在相关国际榜单中成绩领先，且具备突出的价格优势。在服务升级层面，火山引擎推出了火山引擎MCP服务等一系列产品，全力助推Agent开发与应用，其 AI 云原生全栈服务在基础设施、数据处理、安全防护等多个关键环节实现了迭代更新。

【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降，其中，汽车、国防军工和有色金属估值涨幅居前，计算机、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

01

观策·论市——中东军事冲突和中报业绩预告预期对A股的影响

当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭，行动命名为“狮子的力量”。以色列多地响起防空警报，以交通部门宣布关闭领空，军方说国家进入“新局势”。伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米等多名革命卫队指挥官、核科学家在袭击中身亡。基于2013年伊朗核协议存在未限制导弹发展及地区势力扩张等漏洞、以色列长期持否定态度的背景，加之2024年双方从代理人战争升级为直接军事冲突的历史积怨，在美伊核谈判因双方对铀浓缩问题分歧陷入停滞、第六轮谈判定于 6月15日举行的关键节点，以色列选择在 6 月12日国际原子能机构认定伊朗违反核条约的次日凌晨发动突袭，此时间点既旨在破坏美伊谈判进程、借决议增强行动 “合理性”，也利于利用周末降低国际干预风险；此次行动不仅造成伊朗核设施、军事目标受损及人员伤亡，还导致伊朗正式退出核谈判、地区局势升温，引发国际能源市场波动与避险情绪上升，对中东地缘政治格局及美伊以三方关系产生深远影响。

中东局势对资本市场影响来看，1）压制全球市场风险偏好：在以色列和伊朗冲突当日（6月13日），全球资本市场主要指数均出现了一定幅度的回调，美股市场方面，道指下跌1.79%，纳斯达克指数下跌1.30%；A股市场方面，上证指数下跌0.75%，深证成指下跌1.10%。考虑到在伊朗整顿完本次突然袭击带来的损失以及重新部署军政系统和反击战略后仍可能会出现高烈度、大规模的强力反击，全球风险资产价格短期预期承压。2）推升原油、贵金属等大宗商品价格：本次中东危机可能会推升全球大宗商品价格，霍尔木兹海峡等关键能源通道若受冲击，原油价格将会上行，而黄金作为避险资产也有望上涨；此外，大宗商品价格波动还可能通过产业链传导影响化工、有色金属等板块。若危机持续升级引发全球能源市场剧烈震荡，还可能通过通胀预期间接影响 A 股市场流动性环境。3）A股市场相关影响：对A股可能会由于情绪原因产生短期扰动，但实质性影响不大。地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块。对地缘冲突变化敏感的油气与避险属性较强的贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；伊以冲突爆发后，多条中东地区的航线均会受到影响，叠加原油价格飙涨，将会极大程度推高运力成本，加剧全球通胀，对应的航运港口，尤其是具有国际航线运营资质的公司可能具备较好的投资机会。

6中旬开始进入中报业绩预告的预期时间窗口。目前主板为条件强制披露中报业绩预告，其它板块为自愿披露，也不做期限要求；规则驱动下，主板披露比例相对稳定且高于其它板块，主要宽基指数中报业绩预告披露比例相对稳定。因主板有条件强制披露条件，近3年中报业绩披露比例明显高于其它板块，稳定在40%-50%；创业板2024年披露比例仅为12%，科创板、北证近几年披露比例均低于20%。2019年以来，沪深300指数成分中报业绩预告披露比例维持在30%左右，中证500披露比例维持在30%-40%，中证1000披露比例下滑至30%区间。2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。从历史表现上看，业绩向好率排名前五的行业在6月15日-7月15日获得超额收益的概率为57%，其中2024年业绩向好率居前的行业普遍获得了正的超额收益。如果统计2019年以来，对应区间涨幅前五的行业，可以发现这些行业的业绩预告向好率普遍较高，向好率中位数为61%。此外，盈利预期改善或触底回暖的行业也有较好的表现，例如2019年的军工、2020年的社服、非银，2022年的农牧、2023年的电子等。2019年以来6月15日-7月15日的风格有明显的日历效应，大盘成长风格、创业板指数、中小100指数在收益率上表现较好，其中创业板指和大盘成长风格的胜率较高。从市场风格的日历效应来看，最近六年的对应区间，大盘成长风格在主要风格中表现最优的概率较高，达到67%，并且其跑赢万得全A的胜率也比较高。另外，从主要指数比较来看，创业板指从收益率和胜率角度都比较高，红利指数的收益率和胜率都比较低。

1、中东局势对A股可能的影响

（1）本次伊朗以色列冲突的内在原因

当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭，行动命名为“狮子的力量”。以色列多地响起防空警报，以交通部门宣布关闭领空，军方说国家进入“新局势”。伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米等多名革命卫队指挥官、核科学家在袭击中身亡。

基于2013年伊朗核协议存在未限制导弹发展及地区势力扩张等漏洞、以色列长期持否定态度的背景，加之2024年双方从代理人战争升级为直接军事冲突的历史积怨，在美伊核谈判因双方对铀浓缩问题分歧陷入停滞、第六轮谈判定于 6月15日举行的关键节点，以色列选择在 6 月12日国际原子能机构认定伊朗违反核条约的次日凌晨发动突袭，此时间点既旨在破坏美伊谈判进程、借决议增强行动 “合理性”，也利于利用周末降低国际干预风险；此次行动不仅造成伊朗核设施、军事目标受损及人员伤亡，还导致伊朗正式退出核谈判、地区局势升温，引发国际能源市场波动与避险情绪上升，对中东地缘政治格局及美伊以三方关系产生深远影响。

• 以色列对2013年伊朗核协议持有异议

2013年伊朗核协议，正式名称为《联合全面行动计划》（JCPOA），由伊朗与伊核问题六国（美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国）达成。该协议旨在限制伊朗核计划，确保其仅用于和平目的，以换取国际社会对伊朗制裁的逐步解除。但以色列长期以来对此协议持有异议，以色列认为协议漏洞百出。在其看来，协议既未对伊朗导弹发展进行有效限制，也未触及伊朗在中东地区的势力扩张行为。以色列坚持认为，伊朗核能力以及地区影响力的增强，对自身国家安全构成了严重威胁，因此必须推倒重谈。以色列总理内塔尼亚胡曾多次公开表达对该协议的不满，强调以色列不会受此协议约束，必要时将采取单方面行动维护国家安全。

• 以色列和伊朗从代理人战争升级为直接军事冲突的历史积怨

2024年，以色列与伊朗之间军事冲突不断升级。上半年：4月1日，以色列发动针对伊朗驻叙利亚使馆领事处大楼的空袭，造成包括伊朗军事人员和叙利亚平民在内共十余人死亡。这一行为被伊朗官方视为直接宣战，引发伊朗国内民众强烈愤慨，呼吁立即反制。4月13日夜间至 14日凌晨，伊朗国家电视台直播宣布对以色列境内开展军事行动，伊朗伊斯兰革命卫队从本土发射了数百架无人机、巡航导弹、弹道导弹，袭击目标为以色列的军事和情报机构，这是伊朗首次从其领土向以色列发动直接打击。4月19日，伊朗中部重要省份伊斯法罕（该国纳坦兹核设施所在地）传出爆炸，以色列动用数架小型无人机试图攻击当地国防军事设施，虽被伊朗防空系统拦截，但此次事件加剧了双方紧张局势。5月19日，时任伊朗总统莱希乘坐的直升机发生 “硬着陆” 事故，次日，伊朗官方宣布包括外长阿卜杜拉希扬在内的所有机组人员全部遇难。而就在哈尼亚等地区抵抗力量重要人士参加莱希等人遗体告别仪式次日凌晨，哈尼亚在德黑兰的住所遭以色列袭击身亡。

下半年：9月17日，以色列策划针对黎巴嫩真主党的寻呼机爆炸案，9月27日空袭行动中，打死包括时任黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉和伊朗革命卫队高级官员尼尔福尚在内的多名军事官员。10月1日晚，伊朗向以色列发射200枚弹道导弹，首次使用 “法塔赫” 高超音速导弹并击中以色列境内重要雷达目标。10月26日凌晨，以色列分三次对包括伊朗德黑兰省在内的三个省份防空系统、导弹和无人机基地发动袭击，伊朗军方称成功防御，但有4名士兵死亡。

• 美伊核谈判陷入停滞及第六轮核谈判相关情况

美伊核谈判自今年 4月12日开启，在阿曼斡旋下已进行五轮，但在诸多核心问题上分歧显著，陷入停滞状态。美方始终坚持伊朗应全面停止其境内所有级别的铀浓缩活动，而伊朗则拒绝 “零浓缩” 要求，强调适度开展铀浓缩活动是其和平利用核能权利的一部分。此前四轮谈判结束时，双方虽均宣称取得积极进展并宣布下一轮谈判时间，但第四轮谈判因未达成共识而推迟。按计划，美伊第六轮核谈判原定于 6月15日在阿曼举行。然而，以色列于6月13日对伊朗发动军事打击，定点清除伊方谈判关键人物，致使伊朗在谈判立场上严重倒退，并于6月13日正式宣布退出与美国的核谈判。

•  6月13日周五晚上突袭时间的特殊性

美伊核谈判节点因素：6月15日美伊即将举行第六轮核谈判，以色列长期反对美伊达成对其不利的核协议。在谈判前夕发动袭击，可打乱谈判节奏，破坏伊朗谈判预期与立场，增加美伊达成协议难度，避免出现其不愿看到的协议结果。

国际原子能机构决议影响：6月12日，国际原子能机构理事会以 19票赞成、3票反对、11票弃权的结果，认定伊朗违反《不扩散核武器条约》义务，还考虑将此事提交到联合国。以色列借此决议为契机，以伊朗违反核条约为由，在决议通过次日迅速发动袭击，占据所谓 “道义” 与舆论先机，增强自身行动 “合理性”。

自身战略部署考量：选择周五晚上突袭，或因周末部分国家政府部门工作节奏放缓，国际舆论关注度在周末初期相对分散，可降低外界迅速干预与强烈反应风险，为自身军事行动争取更多时间与空间，以便按照既定计划对伊朗核设施等目标实施多轮打击。

• 造成的打击和影响

军事层面：以色列对伊朗境内数十个地点发动空袭，打击目标包括伊朗核计划相关设施，如纳坦兹的铀浓缩设施等，以及军事设施、导弹工厂等。以色列还对伊朗顶尖核科学家发起斩首行动，据伊朗官方通讯社报道，两名伊朗核科学家在空袭中丧生。此外，伊朗武装部队总参谋长穆罕默德·巴盖里、伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米丧生。伊朗则对以色列发动三波导弹袭击，以境内多处建筑物被击中，造成至少50人受伤。以色列国防军表示，监测到两波来自伊朗的导弹袭击，多数被拦截或中途坠落，但仍有部分建筑物被导弹拦截碎片击中。

政治外交层面：伊朗正式宣布退出与美国的核谈判，打乱美伊外交进程。美国国内态度不一，特朗普表示预先知道以色列行动，国务卿鲁比奥称美方没参与，反映美国政府内部对战略战术安排的纠结。国际社会广泛关注，呼吁双方克制，联合国秘书长助理发言人表示古特雷斯继续呼吁各方通过政治手段解决分歧。

地区局势层面：地区局势急剧升温，加剧地区紧张局势与不稳定因素。周边国家担忧冲突外溢，对地区安全形势表示关切，可能促使地区国家重新评估自身安全战略，调整军事部署与外交政策，中东地缘政治格局面临进一步重塑风险。

经济层面：引发国际能源市场波动，油价大幅上涨，美国原油期货一度突破每桶77美元。因伊朗与以色列在中东地区的重要地缘政治地位，以及双方在能源出口等领域的影响力，冲突影响投资者信心与市场预期，避险情绪上升，黄金和债券等避险资产价格被推高。

• 伊朗立刻展开回击

当地时间6月13日，伊朗对以色列发动三波导弹袭击，伊朗方面称至少200枚导弹进入以色列领空，多处建筑物被击中，以色列媒体统计显示仅中部城市拉马特甘就有九栋建筑物被完全摧毁，另有数百栋建筑受损，导致至少50人受伤、1人死亡。伊朗伊斯兰革命卫队声明此次报复行动名为 “真实诺言- 3”，代号 “阿里・本・阿比・塔利布”，对包括军事中心和空军基地在内的数十个目标实施了 “毁灭性精确打击”。伊朗军方还称击落两架以军战机、拦截十余架以色列无人机，不过以色列国防军发言人否认以军战机被击落的消息。

伊朗最高领袖哈梅内伊发表声明称伊朗武装部队将采取武力行动彻底摧毁以色列政权，伊朗外长表示现阶段拒绝任何呼吁克制的行为，且伊朗原子能组织负责人称伊朗核计划仍在强力推进。

以色列国防部长称伊朗发射导弹“越过了红线”，其国防军发言人表示在伊朗的军事行动才 “刚刚开始”，并强调有能力完成自身防空任务。当天，俄罗斯总统普京分别与伊朗总统佩泽希齐扬和以色列总理内塔尼亚胡通电话，普京强调重启伊朗核计划谈判进程的重要性，表达调解意愿，伊朗总统称将做出 “适合的” 反击并强调无意拥有核武器；白宫官员称特朗普与内塔尼亚胡也进行了通话 。

（2）以色列伊朗冲突后续预测

• 地区安全与地缘政治格局的演变

此次危机将使中东安全局势全面趋紧，以色列与伊朗的军事对抗需跨境实施，导致伊拉克、约旦等中间国家面临 “被动卷入” 的现实风险，伊拉克已关闭全国领空，约旦对媒体报道与社交平台实施限制。随着冲突持续，红海、东地中海等区域的海上航道进入高风险状态，胡塞武装可能从红海方向发起袭击，这些国家虽不愿卷入冲突，但地理位置使其难以置身事外。

同时，地区外交斡旋空间大幅收缩，中东缺乏有效的第三方调解者，阿曼的中介角色短时间内难以发挥作用，西方国家通过国际原子能机构对伊朗的新谴责决议，进一步激化对立，美国表面未直接参与却未采取降温措施，中东局势缺乏危机干预与约束力量。此外，美以关系被进一步 “绑定”，美国在袭击前撤离中东周边外交与军事人员，被伊朗视为 “美以合谋”，伊朗对美战略信任彻底崩塌，未来核谈判即便重启也将陷入深度猜忌。

• 国际经济与能源市场的连锁反应

霍尔木兹海峡、红海航道、东地中海天然气管道等关键能源通道处于潜在冲突影响区，海空通道受阻将直接推高原油、天然气等大宗商品价格。目前红海航线已因安全问题部分暂停，苏伊士运河亦可能面临间接影响。若伊朗大规模报复，以色列面临第二轮海空防御压力，全球市场将进一步反映地缘风险，通胀预期重新上行，能源运输扰动还将直接影响全球能源价格与地区国家经济，特别是埃及、约旦等港口依赖型国家。

• 伊朗的战略应对与内部政治走向

伊朗在袭击后迅速完成军事指挥层级更替，任命萨亚里为临时总参谋长，瓦西迪为新任革命卫队总司令，政权核心结构保持运转。官方话术强调 “平民伤亡”，将以色列打击定性为对平民的暴行，为强硬反击塑造正当性，称报复是为无辜百姓，以提升国内舆论支持度、争取国际同情。其报复将呈阶段性升级，先以小股无人机、远程袭扰或通过地区代理武装实施攻击测试对方防御，中后期发动导弹集群式打击，此类集中打击通常需2至4周准备时间。

此次袭击后，伊朗内部政治向强硬倾斜，温和派基本失语，总统佩德西扬团队立场趋硬，强硬派主导舆论和政策，推动政策重心转向自主武装与战略威慑，美伊互信崩塌，核谈判机制面临冻结，短期内可能完全停摆。

• 冲突升级的潜在路径与临界点

若冲突持续恶化，伊朗可能对以色列境内核心军事设施甚至核设施发起报复性打击，如内盖夫沙漠中的核相关基地，这将被以色列视为“战略底线”被触碰，极可能引发报复性全面军事冲突。未来冲突节奏短期内预计呈“波段式”推进，初期以零星无人机、远程打击释放报复信号并测试对方应对强度，待指挥系统恢复、导弹部署完成后，酝酿大规模集中反击，低烈度冲突为高烈度打击做铺垫。以伊双方存在默认的“冲突红线”，伊朗视以色列此次袭击为“宣战行为”，因其高层指挥官、科研人员及象征性目标遭精准打击；以色列若遭遇伊朗报复性打击规模超临界值或落点集中在居民区、战略核设施，也视为“底线被突破”，触发对等乃至升级式反应。

（3）对资本市场的潜在影响

• 压制全球市场风险偏好

在以色列和伊朗冲突当日（6月13日），全球资本市场主要指数均出现了一定幅度的回调，美股市场方面，道指下跌1.79%，纳斯达克指数下跌1.30%；A股市场方面，上证指数下跌0.75%，深证成指下跌1.10%。考虑到在伊朗整顿完本次突然袭击带来的损失以及重新部署军政系统和反击战略后仍可能会出现高烈度、大规模的强力反击，全球风险资产价格短期预期承压。

• 推升原油、贵金属等大宗商品价格

本次中东危机可能会推升全球大宗商品价格，霍尔木兹海峡等关键能源通道若受冲击，原油价格将会上行，而黄金作为避险资产也有望上涨；此外，大宗商品价格波动还可能通过产业链传导影响化工、有色金属等板块。若危机持续升级引发全球能源市场剧烈震荡，还可能通过通胀预期间接影响 A 股市场流动性环境。

A股市场相关影响

首先是对于市场的整体风险偏好：可能会由于避险情绪产生短期扰动，但实际性影响不大。一般全球性的重大风险事件发生后，避险情绪短期内快速升高，部分配置于权益资产的资金会涌入日元、黄金等传统的避险资产，会出现市场整体风险偏好下降，资金流出的情况。但目前海外资金在A股没有边际定价能力，国内资金可选择的配置领域较为有限，所以资金快速流出的现象大概率不会发生，只是市场由于“肌肉记忆”，偏向于规避交易热度较高、相对拥挤的方向，转而配置银行、公用事业等相对偏防御的板块。后续配置方向上，结合我们此前研究，权重、质量类风格有望相对占优。

第二是本次事件将产生直接影响的行业。直接受到事件影响的板块大多反映在产品涨价、成本上升等，例如黄金、原油、航运价格在以色列伊朗冲突后快速上涨。对地缘冲突变化敏感的油气与避险属性较强的贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；伊以冲突爆发后，多条中东地区的航线均会受到影响，叠加原油价格飙涨，将会极大程度推高运力成本，加剧全球通胀，对应的航运港口，尤其是具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会。整体上看，本次冲突对于相关行业上市公司业绩将产生正向催化，在交易时需要注意业绩弹性和事件影响的持续性。

第三是本次事件可能产生间接影响的行业。对于间接受影响的板块，此次事件并不能直观反映在收入、业绩上，更多的是靠逻辑推导、宏观叙事形成合力，从而吸引资金、增长估值。典型的方向是军工及军贸，在周五市场中逆市大涨，对于这类行业，行情与叙事的强度和广度密切相关，交易集中度、市场关注度是较好的决策指标。

2、中报业绩披露率与日历效应

目前主板为条件强制披露中报业绩预告，其它板块为自愿披露，也不做期限要求。据各交易所2025年4月修订版股票上市规则，沪深主板半年度业绩若出现净利润为负值或扭亏为盈，或者实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上三种情形之一的，应当在7月15日之前进行业绩预告，如果上一年半年度每股收益绝对值低于或者等于0.03元可以免除第三种情形。而科创板、创业板和北交所未强制要求披露中报，满足条件的可以自愿披露。

规则驱动下，主板披露比例相对稳定且高于其它板块。因主板有条件强制披露条件，近3年中报业绩披露比例明显高于其它板块，稳定在40%-50%；创业板自2020年注册制改革后取消强制披露条件，中报业绩披露比例持续下降，2024年披露比例仅为12%，科创板、北证对中报业绩披露也无强制要求，近几年披露比例均低于20%。主要宽基指数中报业绩预告披露比例相对稳定，中证1000披露比例趋势下滑。2019年以来，沪深300指数成分中报业绩预告披露比例维持在30%左右，中证500披露比例维持在30%-40%，中证1000披露比例下滑至30%区间。

2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。从历史表现上看，业绩向好率排名前五的行业在6月15日-7月15日获得超额收益的概率为57%，其中2024年业绩向好率居前的行业普遍获得了正的超额收益。如果统计2019年以来，对应区间涨幅前五的行业，可以发现这些行业的业绩预告向好率普遍较高，向好率中位数为61%。此外，盈利预期改善或触底回暖的行业也有较好的表现，例如2019年的军工、2020年的社服、非银，2022年的农牧、2023年的电子等。

2019年以来6月15日-7月15日的风格有明显的日历效应，大盘成长风格、创业板指数、中小100指数在收益率上表现较好，其中创业板指和大盘成长风格的胜率较高。从市场风格的日历效应来看，最近六年的对应区间，大盘成长风格在主要风格中表现最优的概率较高，达到67%，并且其跑赢万得全A的胜率也比较高。另外，从主要指数比较来看，创业板指从收益率和胜率角度都比较高，红利指数的收益率和胜率都比较低。

3、小结

当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭，行动命名为“狮子的力量”。以色列多地响起防空警报，以交通部门宣布关闭领空，军方说国家进入“新局势”。伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米等多名革命卫队指挥官、核科学家在袭击中身亡。基于2013年伊朗核协议存在未限制导弹发展及地区势力扩张等漏洞、以色列长期持否定态度的背景，加之2024年双方从代理人战争升级为直接军事冲突的历史积怨，在美伊核谈判因双方对铀浓缩问题分歧陷入停滞、第六轮谈判定于 6月15日举行的关键节点，以色列选择在 6 月12日国际原子能机构认定伊朗违反核条约的次日凌晨发动突袭，此时间点既旨在破坏美伊谈判进程、借决议增强行动 “合理性”，也利于利用周末降低国际干预风险；此次行动不仅造成伊朗核设施、军事目标受损及人员伤亡，还导致伊朗正式退出核谈判、地区局势升温，引发国际能源市场波动与避险情绪上升，对中东地缘政治格局及美伊以三方关系产生深远影响。

中东局势对资本市场影响来看，1）压制全球市场风险偏好：在以色列和伊朗冲突当日（6月13日），全球资本市场主要指数均出现了一定幅度的回调，美股市场方面，道指下跌1.79%，纳斯达克指数下跌1.30%；A股市场方面，上证指数下跌0.75%，深证成指下跌1.10%。考虑到在伊朗整顿完本次突然袭击带来的损失以及重新部署军政系统和反击战略后仍可能会出现高烈度、大规模的强力反击，全球风险资产价格短期预期承压。2）推升原油、贵金属等大宗商品价格：本次中东危机可能会推升全球大宗商品价格，霍尔木兹海峡等关键能源通道若受冲击，原油价格将会上行，而黄金作为避险资产也有望上涨；此外，大宗商品价格波动还可能通过产业链传导影响化工、有色金属等板块。若危机持续升级引发全球能源市场剧烈震荡，还可能通过通胀预期间接影响 A 股市场流动性环境。3）A股市场相关影响：对A股可能会由于情绪原因产生短期扰动，但实质性影响不大。地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块。对地缘冲突变化敏感的油气与避险属性较强的贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；伊以冲突爆发后，多条中东地区的航线均会受到影响，叠加原油价格飙涨，将会极大程度推高运力成本，加剧全球通胀，对应的航运港口，尤其是具有国际航线运营资质的公司可能具备较好的投资机会。

6中旬开始进入中报业绩预告的预期时间窗口。目前主板为条件强制披露中报业绩预告，其它板块为自愿披露，也不做期限要求；规则驱动下，主板披露比例相对稳定且高于其它板块，主要宽基指数中报业绩预告披露比例相对稳定。因主板有条件强制披露条件，近3年中报业绩披露比例明显高于其它板块，稳定在40%-50%；创业板2024年披露比例仅为12%，科创板、北证近几年披露比例均低于20%。2019年以来，沪深300指数成分中报业绩预告披露比例维持在30%左右，中证500披露比例维持在30%-40%，中证1000披露比例下滑至30%区间。2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。从历史表现上看，业绩向好率排名前五的行业在6月15日-7月15日获得超额收益的概率为57%，其中2024年业绩向好率居前的行业普遍获得了正的超额收益。如果统计2019年以来，对应区间涨幅前五的行业，可以发现这些行业的业绩预告向好率普遍较高，向好率中位数为61%。此外，盈利预期改善或触底回暖的行业也有较好的表现，例如2019年的军工、2020年的社服、非银，2022年的农牧、2023年的电子等。2019年以来6月15日-7月15日的风格有明显的日历效应，大盘成长风格、创业板指数、中小100指数在收益率上表现较好，其中创业板指和大盘成长风格的胜率较高。从市场风格的日历效应来看，最近六年的对应区间，大盘成长风格在主要风格中表现最优的概率较高，达到67%，并且其跑赢万得全A的胜率也比较高。另外，从主要指数比较来看，创业板指从收益率和胜率角度都比较高，红利指数的收益率和胜率都比较低。

02

复盘·内观——A股市场主要指数涨多跌少，科创龙头和创业板涨幅居前

本周（6月9日-6月13日）A股市场主要指数涨少跌多。主要指数中，创业板指、大盘价值涨幅居前，分别上涨0.22%、0.10%；主要指数中北证50、消费龙头跌幅居前，分别下跌3.11%、2.64%。本周日均成交额13716.78亿元，周度上升13.47%。

本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌各半，有色金属（3.79%）、石油石化（3.50%）、农林牧渔（1.62%）等表现相对较好；建筑材料（-2.77%）、家用电器（-3.26%）、食品饮料（-4.37%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：有色金属（中美关税谈判具体细节或涉及放宽稀土出口，黄金、白银等现货/期货价格仍维持震荡偏强走势）、石油石化（地缘冲突扰动催化）、农林牧渔（场内避险情绪升温叠加部分猪企开始有意压栏）；跌幅居前的行业原因，建筑材料、家用电器、食品饮料（国内宏观数据仍然偏弱叠加政策层面仍处于真空期内）

03

中观·景气——5月出口同比增幅收窄，各类挖机销量同比增幅收窄

5月以美元计价出口金额当月同比4.8%（前值为8.1%），低于市场一致预期的6.24%；进口金额同比降幅扩大至-3.4%（前值为-0.2%），环比下行3.02%。由于前期抢出口效应，出口三个月滚动同比增速由前值的5.8%扩大至8.4%，进口三个月滚动同比降幅扩大至-2.7%。

整体上看，出口增速放缓主要原因在于全球制造业景气偏弱，海外需求放缓，叠加前期抢出口透支需求；进口延续负增长，反映内需有待进一步修复。。

细分行业方面，5月对美直接出口依赖度较低的商品，如汽车包括底盘、集成电路等出口增速表现较为强势，对美出口依赖较高的自动数据处理设备、手机、家电、家具、箱包等出口同比普遍下滑。具体来看，5月农产品出口同比转负至-1.9%，纺织品出口同比转负至-2.0%，家具及其零件、箱包及类似容器、塑料制品出口降幅分别扩大至-9.7%、-10.3%和-2.0%，服装及衣着附件出口同比转正至2.5%，玩具出口同比降幅收窄至-1.1%；高新技术产品、机电产品、通用机械、医疗仪器及器械出口同比增幅分别收窄至4.9%、7.2%、5.6%、2.3%；汽车包括底盘、集成电路出口同比增幅分别扩大至13.7%、33.4；自动数据处理设备、家用电器、手机出口降幅分别扩大至-3.8%、-8.9%和-23.2%；钢材出口同比增幅收窄至0.8%。

5月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，当月贸易逆差收窄。5月集成电路出口金额为168.58亿美元，当月同比增幅扩大13.21个百分点至33.43%，累计同比增幅扩大4.00个百分点至17.50%，三个月滚动同比增幅扩大4.64个百分点至20.51%；5月集成电路进口金额为336.69亿美元，当月同比增幅收窄2.23个百分点至8.87%，累计同比增幅扩大0.70个百分点至6.10%，三个月滚动同比增幅扩大1.50个百分点至7.84%。当月贸易逆差环比收窄12.66%至168.12亿美元。

近日台股电子公布5月营收情况，多数IC制造、多数存储器、硅片、被动元件、多数镜头、面板和LED厂商营收同比下行，IC设计、封装、PCB厂商营收同比上行。总体来看，5月台股电子厂商营收表现分化。

IC设计领域联发科5月份营收当月同比上行7.19%，增幅收窄8.81个百分点。联咏5月份营收当月同比增幅收窄7.49个百分点至2.00%。IC制造领域，5月份台积电营收当月同比增幅收窄8.52个百分点至39.59%；联电营收当月同比由正转负至-0.15%（前值3.61%）；世界营收同比由正转负至-0.56%（前值8.45%）；稳懋营收当月同比下行24.31%，跌幅收窄4.77个百分点。存储器厂商南科营收同比跌幅收窄2.19个百分点至-0.54%，华邦电同比跌幅收窄1.88个百分点至-0.44%，旺宏营收同比增幅收窄5.02个百分点至5.01%。硅片台胜科当月同比跌幅扩大5.96个百分点至-6.52%；封装日月光当月同比增幅收窄10.72个百分点至3.23%；PCB厂商景硕电子营收同比增幅收窄8.78个百分点至25.73%（前值34.51%）；被动元件厂商国巨5月份营收当月同比由正转负至-4.67%（前值7.48%），镜头厂商大立光营收同比由正转负至-7.12%（前值26.53%），玉晶光当月营收同比跌幅扩大18.41个百分点至-19.56%，亚洲光学营收同比增幅收窄10.02个百分点至19.04%；面板、LED厂商中，群创营收同比跌幅收窄0.59个百分点至-0.75%，友达营收跌幅扩大至-4.59%，晶电同比跌幅收窄至-17.19%、亿光营收跌幅扩大至-14.20%。

5月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。5月销售各类挖掘机18，202台，同比增幅收窄15.52个百分点至2.12%，三个月滚动同比增幅收窄16.91个百分点至12.74%；1-5月，共销售挖掘机101，716台，同比下降3.97%；其中国内8，392台，同比下降1.48%；出口9，810台，同比增长5.42%。

5月各类装载机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。5月销售各类装载机10，535台，同比增幅收窄11.96个百分点至7.24%，三个月滚动同比增幅收窄9.05个百分点至13.11%；1-5月，共销售各类装载机52，755台，同比下降1.90%，其中国内销量57，501台，同比增长25.7%；出口销量44，215台，同比增长8.2%。

04

资金·众寡——融资资金净流入、ETF净流出

从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入125.8亿元；新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期下降119.6亿份；ETF净赎回，对应净流出149.4亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回117.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回3.8亿份、净赎回8.5亿份、净申购0.3亿份、净申购0.1亿份、净赎回12.2亿份、净赎回6.2亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回14.6亿份；消费ETF净申购17.4亿份；医药ETF净赎回46.6亿份；券商ETF净赎回6.6亿份；金融地产ETF净赎回0.7亿份；军工ETF净申购10.1亿份；原材料ETF净申购5.6亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回1.1亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金11.5亿份。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入125.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达22.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、有色金属、汽车等；净卖出的主要是农林牧渔、电力设备、国防军工等。从个股来看，融资净买入较高个股包括江淮汽车、海光信息、贵州茅台等，净卖出较多的主要包括牧原股份、中国平安、中际旭创等。

从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持15.8亿元，减持61.3亿元，净减持45.5亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括食品饮料、石油石化、钢铁等；净减持规模较高的行业包括电子、机械设备、医药生物等。本周公告的计划减持规模为76.1亿元，较前期下降。

05

主题·风向——火山引擎原动力大会启动，大模型与AI Agent加速升级

本周A股市场普跌，万得全A下跌0.27%，沪深300下跌0.25%，创业板指上涨0.21%。A股涨幅居前的重要主题指数为稀土永磁、黄金珠宝、油气开采。

本周和下周值得关注的主题事件有：

▶ 国内重要资讯与产业政策

（1）中亚峰会——习近平将出席第二届中国—中亚峰会

财联社6月13日电，外交部发言人宣布：应哈萨克斯坦共和国总统托卡耶夫邀请，国家主席习近平将于6月16日至18日赴哈萨克斯坦阿斯塔纳出席第二届中国—中亚峰会。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2056725

（2）中非——习近平同刚果（布）总统萨苏分别向中非合作论坛成果落实协调人部长级会议致贺信

新华社北京6月11日电 6月11日，国家主席习近平同刚果（布）总统萨苏分别向中非合作论坛成果落实协调人部长级会议致贺信，对会议召开表示热烈祝贺。习近平强调，当前，国际形势变乱交织。中国坚持以中国式现代化新成就为世界提供新机遇，以中国大市场为非洲等全球南方伙伴提供新动能。中国愿通过商签共同发展经济伙伴关系协定，落实对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措，同时为非洲最不发达国家对华出口提供更多便利。中国愿同非方深入落实“十大伙伴行动”，加强绿色产业、电子商务和支付、科技、人工智能等重点领域合作，深化安全、金融、法治等领域合作，推动中非合作高质量发展。

新闻来源： https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202506/content_7027269.htm

（3）中美经贸——外交部：望美方同中方一道落实两国元首通话达成的重要共识

财联社6月12日电，据央视新闻，6月12日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者就中美经贸磋商机制会议提问。林剑表示，我要强调本次会议是在两国元首的战略指引下举行，双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。中方一向言必行、行必果。既然达成了共识，双方都应遵守，希望美方同中方一道落实两国元首通话达成的重要共识，发挥中美经贸磋商机制作用，通过沟通对话增进共识、减少误解、加强合作。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2055538

（4）科创——上交所组织召开“科创板八条”一周年投资端座谈会

昨日，上交所组织召开“科创板八条”一周年投资端座谈会，机构投资者就科创板指数化投资发展及“长钱长投 ETF高质量发展生态建设”等进行探讨，为进一步深化科创板改革、推动沪市ETF市场高质量发展建言献策。上交所数据显示，截至5月底，科创板指数达29条，共有80只科创板ETF上市，总规模超过2500亿元。

新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2056010

（5）人工智能——火山引擎举办Force原动力大会，豆包大模型1.6正式发布

《科创板日报》11日讯，在火山引擎Force原动力大会上，豆包大模型1.6正式发布，支持多模态256K上下文

新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2054225

（6）PPI——国家统计局：5月PPI环比下降0.4% 同比下降3.3%

财联社6月9日电，国家统计局数据显示，5月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。影响本月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材、水泥等建材生产供给充足，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%，上述4个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2051930

（7）出口——海关总署：前5个月集成电路出口额5264亿元 同比增长18.9%

财联社6月9日电，据海关统计，前5个月，我国出口机电产品6.4万亿元，增长9.3%，占我出口总值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件 5752.3亿元，增长3.9%；集成电路5264亿元，增长18.9%；汽车3513.7亿元，增长6.6%。同期，出口劳密产品1.66万亿元，下降1.5%，占15.6%。其中，纺织品4201.4亿元，增长3.7%。出口农产品2960.9亿元，增长4.7%。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2052042

（8）创新药——中办、国办：完善基本医疗保险药品目录调整机制 制定出台商业健康保险创新药品目录

财联社6月9日电，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》。推进优质医疗卫生资源共享。推进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，优化区域医疗中心建设模式、管理体制和运行机制。实施医疗卫生强基工程，推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉，逐步实现紧密型县域医共体建设全覆盖。支持高水平医院人员、服务、技术、管理等向基层医疗卫生机构下沉，推进城市医联体建设。支持高水平医学人才向县级医院下沉，重点强化基层医疗卫生机构短板专业建设，因地制宜培育办好基层特色专科，提高常见病多发病诊治水平，推动基层医疗卫生机构提高服务能力。推动建立远程医疗服务网络，推广“分布式检查、集中式诊断”医疗服务模式。完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录，更好满足人民群众多层次用药保障需求。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2052422

（9）生育——财政部：抓紧建立实施育儿补贴制度 有关工作正加快推进

财联社6月10日电，财政部社会保障司负责人葛志昊6月10日在国新办新闻发布会上表示，在“一老一小”服务方面，财政部积极配合有关部门完善养老育幼服务体系，推进社区支持的居家养老服务，加强失能老年人照护服务，促进普惠托育服务高质量发展，抓紧建立实施育儿补贴制度，有关工作正在加快推进，确保更好满足人民群众对“一老一小”方面的服务需求。

新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2053162

（10）稳定币——“大厂”瞄准稳定币 蚂蚁、京东、小米等纷纷布局

每日经济新闻报导：中国香港《稳定币条例》即将正式生效，为加密资产市场注入强心剂。6月12日市场传出消息，蚂蚁集团旗下的蚂蚁国际与蚂蚁数科均计划在中国香港申请稳定币牌照，这一举动标志着又一大厂加入了稳定币布局的阵营。蚂蚁国际回应，其将于8月1日香港《稳定币条例》生效且相关通道开启后尽快提交申请。而京东在稳定币领域也早有动作。2024年7月，京东旗下京东币链科技（香港）有限公司（以下简称“京东币链科技”）就已成为香港金管局公布的首批稳定币发行人“沙盒”参与者。旗下天星银行宣布与京东旗下京东币链科技达成稳定币合作，引发市场对互联网大厂布局Web3的无限遐想。

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国外重要资讯与产业政策

（1）PPI——美国5月PPI环比上升0.1% 低于预期

财联社6月12日电，美国劳工统计局数据显示，5月份PPI环比上升0.1%，预估上升0.2%；同比增长2.6%，预计上升2.6%。美国5月不包括食品和能源的PPI环比上升0.1%，预估上升0.3%；不包括食品和能源的PPI同比上升3%，预计上升3.1%；不包括食品、能源和贸易服务的PPI环比增长0.1%，同比增长2.7%。

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（2）CPI——美国5月CPI环比增长0.1%、核心CPI环比增长0.1% 均低于预期

财联社6月11日电，美国5月CPI同比增长2.4%，预估为2.4%，前值为2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国5月核心CPI同比增长2.8%，预估为2.9%，前值为2.8%；环比增长0.1%，预估为0.3%，前值为0.2%。

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（3）降息——特朗普称消费者价格指数表现理想 再次呼吁美联储降息

美国总统特朗普周四再次猛烈抨击美联储主席鲍威尔，并进一步敦促其降息；特朗普声称，降低2个百分点的利率每年可以为美国节省6000亿美元；他还表示，如果通胀上升，他同意美联储加息，并重申他“不会解雇”鲍威尔。

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（4）GDP——世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%

世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长；未来十年全球经济可能会出现自20世纪60年代以来最弱的表现。

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（5）主权评级—— 惠誉将2025年全球主权评级展望从“中性”调整为“恶化”

惠誉将2025年全球主权评级展望从“中性”调整为“恶化”，理由是关税上调和政策不确定性。该机构表示：“全球贸易战升级、关税终点的不确定性及其对全球贸易量、供应链、投资和国际关系的影响，对全球经济构成了重大不利冲击。”

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（6）军事冲突——以军证实对伊朗核计划发动空袭

财联社6月13日电，据央视新闻报道，当地时间6月13日，以空军正在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。以军称，伊朗拥有足够的浓缩铀，可以在几天内制造出多枚炸弹，因此需要采取行动应对这一“迫在眉睫的威胁”。

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（7）移民——美官员称军方将暂时向洛杉矶部署约700名海军陆战队员

财联社6月10日电，美国官员当地时间9日透露称，美国军方将暂时向洛杉矶部署约700名海军陆战队员，直至国民警卫队抵达。特朗普称，将拭目以待在加州部署海军陆战队一事。特朗普表示，南加州局势目前正朝着正确方向发展。美国官员表示，暂时向洛杉矶部署的海军陆战队只是将发挥支援作用，不会援引《叛乱法》。

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（8）关税——美国宣布23日起对钢制家电加征关税 洗衣机冰箱在列

财联社6月13日电，央视记者当地时间6月12日获悉，美国商务部宣布将自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税，包括洗碗机、洗衣机和冰箱等“钢铁衍生产品”。据悉，对大多数国家设定50%的关税将影响这些钢铁制品的进口，可能导致消费价格上涨，行业利益相关者正在密切关注事态发展。

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