大会之后，A股风格或迎巨变！

时间： 2024-12-14 06:03     

（本文作者薛洪言，星图金融研究院副院长）

本周以来，在政策预期驱动下，A股市场表现活跃，整体收涨。本周前4个交易日，万得全A、沪深300、上证指数分别上涨1.9%、1.39%和1.69%。行业层面，商贸零售（7.96%）、美容护理、轻工制造、食品饮料、纺织服饰等涨幅靠前，都属于大消费板块，涨幅均超过5个百分点。

结合A股行情看，市场已经提前反映了政策的超预期，尤其是周一收盘后政治局会议通稿发布，大的政策定调已经明确。总量政策整体超预期，且将“大力提振消费”作为首要发力重点，映射到A股市场，主要指数领涨，大消费板块涨幅靠前。

在此背景下，周四盘后中央经济工作会议通稿发布，A股市场会如何反应呢？究竟是“利好出尽”还是催化新一轮行情？重点需要就中央经济工作会议的增量信息以及市场介入程度进行综合考量。

就大的政策基调看，中央经济工作会议与1209政治局会议一脉相承，即通过实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济高质量发展，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础”。

与此同时，中央经济工作会议通稿内容更丰富，在大方向下有了更多的细节和举措要求。这些细节和举措，有助于进一步提振市场信心，并为市场结构性行情演绎提供了新的依据。基于此，继续看好A股市场后续表现，并看好大消费板块的主线逻辑。

具体分析如下：

1、经济目标和总量政策层面，相对于去年聚焦大方向，本次中央经济工作会议要求更加清晰、明确，并且给出了明确的施政路径。

在目标上，提出要“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支平衡，促进居民收入和经济增长同步”，给出了经济增长、就业物价、国际收支、居民收入四大方向。政策基调上，强调要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

财政政策上，“实施更加积极的财政政策”，包括提升财政赤字率，增发超长期特别国债和地方政府专项债等，从历次财政刺激力度出发，具体来看：2012至2023年间，财政赤字率在1.5%~3.6%之间，鉴于3%被视为中性赤字率，我们估计2025年财政赤字率超过3%，达到3.6%~4%；超长期特别国债分别在1998年、2007年、2020年、2024年发行2700亿、1.55万亿、1万亿、1万亿，2024年政府工作报告表示会连续几年发行，预计2025年会在1万亿的基础上继续增加；2024年新增地方政府专项债限额3.9万亿元，预计2025年地方政府专项债发行规模会超过3.9万亿元。

货币政策上，“实施适度宽松的货币政策”，明确提出降准降息，保持流动性宽裕。当前，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，每下调1个百分点对应释放2万亿元的长期流动性。降息是宽松货币政策的重点，国际投行普遍预计2025年将会降息30~40个基点。政策还提到“人民币汇率要在合理均衡水平上保持基本稳定”，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能“等，降息必然会导致人民币汇率承压，届时，央行无疑要对汇率承担起更大的责任，用逆周期因子等工具维护汇率基本稳定。

2、“稳住楼市股市”，本次会议直接点名“楼市”和“股市”，更加有针对性。“楼市”和“股市”作为中国居民财富配置的大头，是影响居民侧财富效应的主要因素。稳定楼市和股市，不但可以直接改善居民的资产负债表，还能通过释放财富效应，提高居民消费倾向，有助于打破物价、预期和经济的向下螺旋，共同形成向上运动的合力。

此外，将股市同楼市置于并列位置，反映出高层对于资本市场的重视程度在提高。股市是经济的晴雨表，股市的涨跌反映了社会对经济发展前景的预期，在这个意义上，稳住股市，有助于逆转社会悲观预期，更好形成积极乐观谋发展的局面。从924政策转向以来，A股市场迎来一轮大涨，社会层面开始广泛讨论牛市，市场信心得以有效提振。因此，某种意义上，稳住股市，就是稳住预期和信心。

3、关于扩内需，继12月9日政治局会议提到的“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”后，此次中央经济工作会议作出了更为详细的部署，并将扩内需明确列为明年9大任务之首，重视程度可见一斑。

在扩内需当中，大力提振消费被置于优先地位。具体举措上，会议围绕居民增收减负、提升消费意愿、扩大消费门类、创新消费场景等方面提出了更多要求，如“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金”，“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”，“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”等。这当中，服务类消费明确受到政策倾斜，而加力扩围实施“两新”政策的要求，可能暗示着明年消费门类将进一步延伸至其他实物类消费品以及部分服务消费领域。

投资方面，会议强调要“更大力度支持‘两重’项目”，“适度增加中央预算内投资”，“大力实施城市更新”等。结合此前政治局会议明确的“提高投资效益”，预计明年或将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，而城市更新也将继续作为各地投资的重点支持领域，具体将涉及城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造等城市更新项目。

4、关于产业政策，此次中央经济工作会议重点强调了“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，再度表达了对于科技创新与新质生产力发展的厚望。

具体细则上，会议要求要“加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”，“加强国家战略科技力量建设”，皆是针对关键核心技术“卡脖子”困境、加快实现科技产业链自主可控、着力补齐科技领域短板等痛点做出了重要战略部署，预计接下来，围绕高端芯片、工业软件、人工智能、低空经济、量子信息、先进制造、人形机器人等细分领域，都将有望继续迎来政策的支持与部署。

与此同时，会议还提到“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资”，彰显出高层对于金融支持科技创新与实体经济的高度关注。此外，会议提出要“综合整治‘内卷式’竞争”，这可以视为一次供给侧改革的有益尝试，有助于推动行业产能出清，提高行业整体利润率水平。

回到当前A股市场，政治局会议和中央经济工作会议表态超预期，某种意义上改变了跨年行情的演绎方向，为市场打开了新的空间。

本周大会定调之前，跨年行情以红利为主线。就本轮跨年行情而言，核心逻辑是9月末政策转向背景下，A股大跌风险基本无忧，消除了长线资金配置权益资产的后顾之忧；而岁末年初恰为长线资金集中调仓窗口，增量资金密集配置权益资产，会带来一波指数行情。

长线资金偏爱红利，红利板块成为领涨主线。月初至9号（本周一），中证红利指数上涨3.09%，分别领先万得全A、沪深300指数1.16和1.81个百分点；行业层面，钢铁（6.24%）、煤炭（5.6%）、公用事业、家用电器、石油石化、银行等红利板块均有不错涨幅。

本周大会超预期表态后，大消费有望成为新的主线。大会之前，活跃资金已有偃旗息鼓之势，会议超预期表态再次提升市场风险偏好，活跃资金积极性再次提升，表现为成交量的快速放大，以及小盘、微盘股指数的再次领涨。

本周二至周四，主要宽基指数中，万得微盘股指数（3.93%）、中证2000（3.78%）、中证1000、科创100等领涨；红利指数（0.47%）、科创50（0.75%）、中特估指数、沪深300指数等涨幅靠后。

具体到行业层面，活跃资金主要沿着“大力提振消费”的政策基调，博弈大消费板块的行情。周二至周四，申万二级行业中，一般零售（15%）、休闲食品（14.8%）、酒店餐饮（9.99%）、专业连锁、渔业、食品加工、饮料乳品、旅游景区、非白酒等涨幅靠前，均超过7.5个百分点。

在“大力提振消费”的政策基调下，明年消费板块业绩回暖确定性很高。叠加岁末年初的“元旦-春节”消费旺季，近期消费板块有望持续活跃，成为本轮跨年行情事实上的主线。

此外，随着市场情绪回暖，从来不会缺席的新质生产力板块，也有望迎来一波行情。

节奏上，仍然不建议追高，逢跌买入仍是更好的选择。跨年行情持续时间较久，投资者不要担心买不到，行情不会一帆风顺，对于耐心的投资者，市场总会给他机会。

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