爱舍伦：研发团队仅10人、不足1%研发费率、单一客户依赖度超70%的医疗健康企业丨IPO黄金眼

时间： 2024-11-13 05:26     

主要在康复护理与医疗防护领域研发销售一次性医用耗材的爱舍伦，目前正在北交所进行IPO冲刺，不过远高于同类企业的大客户营收比重，远低于竞争对手的研发团队规模和研发费用，以及业绩处于下行趋势等问题，让不少投资者对公司未来发展产生了担忧。

01

位列头部梯队

但与竞争对手研发差距巨大

爱舍伦主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为医疗器械品牌厂商提供相关产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。

招股资料显示，全球参与市场竞争的医用敷料企业共有大型外资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内医用敷料企业主要分为两个梯队，首先是生产规模大、以贴牌代工为主、聚焦传统医用敷料的中资大型企业。该类企业受益于自20世纪90年代之后的医用敷料产业转移浪潮，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及完善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企业主要以奥美医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔康医疗等企业代表。

第二梯队则是生产规模小、产品低端的中资中小型企业。该类企业早期大多不以医用耗材的生产经营为主要业务，而是活跃在其它医疗器械领域，生产规模相对较小，多在低端市场内进行低价竞争，品牌识别度和影响力相对较低。国内众多中小型企业属于此类。

爱舍伦表示中国传统医用卫生材料及敷料产品年产值超过5亿元的上市企业不足10家，公司作为国内最大的医用护理垫生产厂家，2021年至2023年年产值均超过5亿元，跻身中国本土医用敷料行业头部行列。

不过相对于振德医疗、奥美医疗、健尔康医疗等企业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研发费用率而言，爱舍伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及经过连续提升之后也仅有0.85%的研发费率，差距过于明显，其中2021年的研发费用仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。

要知道的是，国内医用敷料生产企业具有明显的“多、小、散”特点，企业数量众多。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生产企业数量约6000至6500家，其中仅30家左右生产企业年产值超过1亿元，占所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值不足1000万元，市场集中度非常低，即便所谓的头部企业，其规模效应等优势并不显著。

公司也在招股书中明确提及，当前国内产品同质化严重，相较于国际医疗器械巨头资金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这意味着国内企业在低端领域的竞争只会更加激烈，对于研发投入较竞争对手差一大截的爱舍伦来说并不是个好消息，公司近年来业绩表现也并不理想。

02

营收规模增长停滞

净利处于下滑趋势

多产品营收贡献起伏不定，爱舍伦近年来营收总规模增长停滞。

招股资料显示，公司近年来多款主要产品单价出现下滑，其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。

此背景下，公司康复护理产品2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感控产品营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度下滑；其他产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年营收总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。

传导至利润端，公司毛利率不仅明显低于行业均值水平，并且有下滑趋势，使得归母净利润同样处于下行大趋势中。

招股数据显示，公司2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差距明显，其中2022年的最大差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母净利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。

虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有所增长，但值得注意的是其中其他收益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元，刨除非经营性因素后的公司业务盈利能力，其实是要大打折扣的。

03

单一大客户过度依赖

新客户拓展能力存疑

单一大客户营收贡献超70%，远高于行业同类企业。

招股资料显示，爱舍伦第一大客户是Medline集团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也较为固定，但近三年营收贡献总比例也仅有10%左右。

相比之下，奥美医疗、振德医疗、健尔康等同类企业前五大客户销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。

虽然单一大客户为爱舍伦提供了较为稳定的营收来源，但同样限制住了公司的长期发展潜力，其产品利润率同样会被压制。但如果公司想要回归市场常态化竞争，公司过低的销售费用率至少要回归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个百分点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值同样要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近半利润规模，如果再加上公司追赶之前的研发、销售差距，则会影响更多。

由此看来，即便公司最后成功登陆公开资本市场，想要赢得投资者的信任，还有很长的一段路要走。