勤辰资产：柳暗花明，注重结构 | 金言洞见

时间： 2024-10-18 05:11     

2024年9月，两个重要事件的发生推动了中国资产的大反转，推动市场短期涨幅显著。一件事是9月19日，美联储将联邦基金利率目标区间下调50BP至4.75%-5.00%，或许标志着美国降息周期的开启，有助于改善新兴市场的流动性；第二件事是9月24日，央行联合各部门推出多项重磅政策，大幅超越市场预期，包括降低存量房贷利率50BP，继续降息降准以及开创性的回购再贷款等政策，充分表明支持资本市场的态度，也极大扭转了市场的悲观预期。

但在中国资本市场高歌猛进的同时，我们也不容忽视之前制约经济复苏的结构性问题仍在，从基本面的角度需要进一步确认后续政策的落地效果，对于短期估值已经明显修复的资产我们或许需要保持一份谨慎。但伴随中国经济和股东回报环境的持续改善，我们对中长期中国资产的投资有理由变得更加积极。

本期《基金经理有话说》为大家分享勤辰的基金经理们2024年9月的月度观点。

崔莹

基金经理

对后市更加积极，关注复苏条线的机会。

市场回顾：

近期受到一系列政策刺激，市场情绪发生显著扭转，关于政策对经济实际的刺激效果，以及落实到上市企业盈利的变化仍有待观察，但相信力度和规模如此之大的政策刺激会带来经济的边际改善。由于赚钱效应的提升，我们也变得更加积极。

市场展望：

结构方面我们需要尽量避免短期情绪的扰动，依然重点关注有基本面支撑或者较强改善预期的方向，目前我们认为政策推出后复苏条线或存在更好的机会。其中互联网仍是我们相对更为看好的方向，因其整体利润端持续超预期，在内需较差的环境下显现出非常强的经营韧性，具备边际成本极低的商业模式，同时相关企业普遍通过加大回购和分红等方式增加股东回报，伴随经济环境的边际改善其暗含的回报空间及确定性值得期待。

林森

基金经理

短期涨幅较大，保持一份理性，基本面的改善或提供更大的回报空间。

市场回顾：

近期市场整体涨幅较大，客观来看部分资产估值已经升至历史中位数附近，潜在的回报空间被大幅压缩，从短期投资的角度来说或许应当合理控制一下节奏，否则可能会因为估值的透支影响持有感受。

市场展望：

中长期维度我们仍然坚定看好中国资产的投资机会，一是从全球来看中国资产整体的估值水平仍然偏低，二是以互联网为代表的优质企业经营持续超预期，三是股东回报环境不断改善。伴随未来货币和财政政策的落地，如果通胀数据出现明显改善，或许会为投资者提供更大的回报空间。

本轮政策的出台时机远超市场预期，尤其是大幅降低存量房贷利率，对于提升居民消费空间和意愿都是切实的利好，给与了市场较大的想象空间，也推动了短期资产价格快速的修复。短期来看市场的上涨更多是受情绪和资金面推动，基本面的改善情况有待跟踪和观察，如果未来通胀数据出现实际改善，我们会对内需板块有更多的信心。

张航

基金经理

中国资产迎来历史性大拐点，后续或更考验选股能力。

市场回顾：

中国资本市场终于在9月末迎来了历史性的大拐点，境内外中国资产均快速大幅修复，恒生科技和中概互联率先启动，A股在多项经济政策拐点的刺激下终于爆发，主要指数单日涨幅和成交额均创历史新高。

历史总是以出人意料又迅雷不及掩耳之势向前极致演进。在经历了3年多的惯性下跌后，几乎没人能想到市场会以如此猛烈的方式反转。目前的市场演绎的是政策预期扭转下的资产重定价，博弈超跌板块和主题的成分居多，但我们相信越往后企业基本面的权重会更大，这是更考验选股能力的时候。

市场展望：

2023年以来，我们在月报中多次反复提及稳住房地产市场是托底中国经济绕不过去的必选项，关键则是扭转房价预期和打破房企融资负循环，迟到一年多后终于等来政治局的表态“促进房地产市场止跌回稳”。这不是我们有执念或者偏见，而是我们在学习研究了世界各国的经济和地产发展史之后，得出的常识。

现代经济尤其是到了移动互联网时代之后，经济受到叙事范式的影响越来越大，很多的叙事不断地自我实现影响了经济的长期运行。资产价格下跌→消费下降→企业产出下降伴随出海受阻→居民收入和企业收入进一步下降→消费下降的通缩叙事，从2023年下半年以来愈演愈烈，长期预期一旦形成将是灾难性的。因此扭转资产价格预期，打破通缩叙事，是中国经济的当务之急，更是解决问题的“牛鼻子”。我们很高兴的看到决策层在扭转房价和股价方面，开始推出一系列真正能落地有实效的举措。同时从设立针对证券基金保险的再贷款和上市公司回购的新货币工具来看，决策者的思想解放和创新意识远比市场预期的要强。央行在发布会后的短短几天内就推出了降低存量房贷、有力度的降息降准等多项措施，执行力明显超过过往。货币金融政策明显已经发力，后续财政政策上预计也会有更实质性的扩张举措。

回顾过去这两年在大熊市中的投资过程，虽经历不少挫折困苦，也在不断反思中迭代自己，但不管市场“跌跌不休”也好，如近期疯狂反弹也罢，我们始终保持了平和、精进的心态，我们始终记得长期投资的根基是企业持续创造现金流的能力，背后则是企业在产业演进中不断迭代的竞争优势。我们也依然记得我们的初心，挖掘并陪伴一批中国企业成为真正的世界领先的公司。幸运的是，经历过去三年严酷经济环境的考验，我们观察到一批中国企业的国际竞争力正在逆势生长，而熊市给了我们更深入的研究机会和更好的介入价格。我们坚信，只要稍微拉长一点看，这些比短期市场的暴涨暴跌要重要得多。

陈超

基金经理

政策和基本面的变化让我们逐步变得更加积极，同时我们也仍将保持理性，只投自己能够理解的资产。

市场回顾：

在之前的月报中，我们一直强调当前的定价越来越接近于我们比较认可的底部区域，很多标的已经进入或逐渐进入了我们的射程，我们会根据基本面的变化，逐步变得更加积极。

基于流动性政策以及股市相关政策的推出，我们认为虽然基本面在短期不会出现大幅改善，但市场的信心将会出现较大幅度的修复。我们的判断基于两个原因，除了上述信心修复的原因外，还有一部分是基于我们所关注的优秀公司的经营韧性以及弹性。

市场展望：

“东升”的信心：基于当前政策变化，我们上调对中国经济的预期至乐观。在9月23日、24日以及近期公布的一系列政策中，政府都明确的传达了对经济复苏的政策方向以及落地决心。这些信号发生在美国降息之后，更加彰显了政府基于全球视角和政策有效性的管理智慧。当前作为中国经济的信心拐点是毫无疑问的。虽然有投资人担心，即使政策在当前转向，实际盈利的改善，也将发生在2025年二季度之后，但基于目前的A股估值水平，我们认为虽然上涨很快但仍有空间。下一步我们将重点关注对基本面修复的相关政策的出台以及落地的可能性，动态估值可能远低于当前的静态估值水平。因此，我们大力呼吁客户更加关注主动权益资产。

关注方向：由于目前对基本面推升的相关经济政策尚未出台，因此我们无法判断经济复苏主线下的重点受益方向。但从财政发力的角度，同时结合产业的发展阶段，我们认为医药，军工，以及自主可控其他领域都有比较确定的基本面改善趋势和空间。因此我们会在经济复苏主线下重点关注产业本身已经发生变化的方向。

消费及红利资产：同时具备消费及红利属性的公司更具性价比。红利资产的整体思路将从单纯的防守转向防守加部分有效进攻。消费资产是我们的重点关注方向之一。

虽然我们整体观点乐观，但是我们将严格按照组合风控和赔率进行操作。无论我们多么乐观，都会以投资人的最大利益作为行事原则，只投资于我们能够理解的资产。当前，我们可投资的选择显然变得更多了。

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