2024Q4策略 | 四季度债市或震荡，寻找结构性机会

时间： 2024-09-26 06:16     

（来源：长城基金）

今年以来，在经济弱复苏、利率持续下行、“资产荒”等多重因素影响下，债市持续走强。但8月以来，债市受赎回扰动调整后，走势出现分歧，主要表现在利率债和信用债的行情分化，且短端利率债表现更为强势。9月24日国新办发布会上，央行祭出政策组合拳，股市应声大涨，投资者风险偏好有所抬升，债市短期仍承压。

即将步入四季度，债市中长期利多因素是否会发生变化？短期因素扰动下，债市将如何表现？哪些债券品种值得关注？以下是长城基金副总经理兼固收投资总监张勇的最新研判~

张勇

长城基金副总经理、固收投资总监

Q1：从全球宏观经济形势、国内经济增长预期、消费力等宏观环境方面来看，将如何影响债券市场？

张勇：从外围看，欧美经济增长放缓或将带动出口走弱，从而使得国内经济增长压力增大。短期来看，美联储降息落地打开国内货币政策宽松空间，利好债市上涨。中期来看，美国经济衰退和软着陆场景的判断仍不明朗，还需进一步数据支撑，如果美国进入衰退场景，则会利好债券市场。

从国内看，今年以来，经济总体特征表现为外需强内需弱。地产需求仍未看到明显反转，弱需求已传导至生产端，未来出口面临美国政府换届和经济收缩的不确定性，基本面下行压力可能还将存在。居民就业和收入压力上升，影响居民消费信心和支付能力，社零近几个月持续走弱。中长期仍然看好债券市场。

Q2：近期债券市场的供需状况出现了哪些显著变化？您预计这些变化在四季度将如何演变？

张勇：从供需角度看，降息之后债券市场需求将有所提高，供给方面主要关注增发国债可能性。

供给方面，由于实体的融资需求有待提振，社融增速仍在下行通道中，信贷投放与企业债融资规模依旧偏弱；在没有增量财政政策的情况下，四季度政府债的供给节奏或很难超过三季度，供给压力大概率弱化。

需求方面，9月24日央行提出降低政策利率20BP，这将伴随着存款利率的下调，金融脱媒的情况或将持续，居民或更有动力将手里的存款换成理财、债基等产品。而LPR以及存量房贷利率的下调也可能加剧银行缺资产情况，对于债券资产的配置需求可能将提高。今年来银行理财规模已增长超10%，最近两个月增长速度有所放缓，后续或将进一步上涨；保险保费收入同比增速维持较高水平，仍处于欠配状态；广义资管账户仍需博弈追逐资本利得。整体来看，债市需求四季度仍然有望较强。

Q3：四季度债券市场将如何表现？需警惕哪些风险？

张勇：总体来看，基本面短期难以转向，实际利率仍然偏高，债券市场值得长期看好。但短期来看，宏观政策边际上有所转向，财政政策或有进一步加码的可能性，四季度债市或将转向震荡行情。目前来看，债券市场主要有两个风险，一是财政政策进一步加码的可能性，二是央行对长期收益率的关注和干预。

货币政策坚持支持性立场，降准降息落地。9月24日，央行宣布一系列货币宽松政策，本轮政策力度大、节奏超预期，有望能够驱动利率中枢进一步下行，因此债券市场大方向仍然看好。但资本市场支持政策更多，或会在一定程度上提高市场风险偏好，特别是对财政政策预期可能会对债市走势构成一定扰动。

财政政策加速落地，近期向地方下达1500亿超长期特别国债以刺激消费。此外，如果有特别国债、特殊再融资债等增量政策，可能对市场造成一定的供给冲击。

Q4：如何看待后续信用债和利率债的行情？

张勇：四季度债市或将转向震荡行情，可以寻找结构性机会，静态来看，目前同业存单和短端信用债性价比较高。

一方面，从量的角度看，四季度流动性相对充裕，央行或将继续降准，解决了市场缺长钱的问题，对于存单和短端信用债都构成相对利好。另一方面，从价的角度看，政策利率下调20BP，同业存单利率和短端信用债收益率或将也以同样级别下行。

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